绿色债券指募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券。其理论基础在可持续发展理念上建立，目标是提高金融工具的使用优化资本市场资源配置、实施国家绿色发展战略、推动实现碳达峰、碳中和，用以促进环境效益的提升和气候目标的实现。与普通债券相比，绿色债券应具备4个核心要素，即募集资金的使用，项目的评估与选择，募集资金的管理以及存续期内的信息披露。

商业银行是指以营利为主的金融企业，它的主要业务有经营存款，放款以及处理转账结算。能吸收活期存款，创造货币，是商业银行与其他金融机构相比最显着的特点。商业银行也有其特定的功能，在这些功能中，活期存款是货币供给或者交换媒介中的主要部分，同时也是信用扩张的主要来源。其在现代经济体系中扮演着多重角色，如支付中介、信用中介、金融服务提供者等，通过信贷活动影响货币供给和经济运行。

效益通常是指效果与利益，亦指项目对国民经济所作的贡献，它包括项目本身得到的直接效益和由项目引起的间接效益。一方面，发行效益内涵公共财政理论基础，强调政府通过发行债券等金融工具筹集资金，用于公共项目和提供公共服务，以实现资源的有效配置和社会福利的最大化。另一方面，其内含的企业财务理论关注企业如何通过优化资本结构和控制资本成本，达到提升企业价值和股东财富最大化的目标。本文分析的“发行效益”是指发行绿色债券产生的效果(环境效益)与利益(声誉效益、财务效益)。其中，基于以上三点来分析发行绿色债券对商业银行效益的影响。

“双碳”目标是指提高采取更有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。《党的二十大报告》中明确提出中国正在“积极稳妥推进碳达峰碳中和”。根据企业社会责任理论，企业在经营过程中要兼顾自身利益与内外部利益相关者的利益。实现“双碳”目标属于企业必须履行的社会责任，商业银行作为现代经济体系的构成元素之一，也需要履行相应的社会责任，而机遇也共存在这一过程中，表现为各个行业都需要大量的绿色基金，这为商业银行带来了利益空间，对商业银行的绿色资金结构配置也提出了更高的要求。

根据《2022年中国绿色债券年报》显示，2022年中国境内外绿色债券新增发行规模约9838.99亿元，发行数量为568只。其中，境内绿色债券新增发行规模为8746.58亿元，发行数量为521只；中资机构境外绿色债券新增发行规模约1092.41亿元，发行数量为47只。截至2022年底，中国境内外绿色债券存量规模约3万亿。2022年中国境内外绿色债券创新品种不断丰富，发行规模持续扩大。

其中，2022年8月底，存续中商业银行发行的绿色金融债券总额超过1,900亿元，占全部存续绿色债券发行总额的4%。全部绿色金融债券(含政策性银行、金融租赁公司、汽车金融公司和财务公司)占全部绿色债券当期发行总额的11%。

另外，在2021年上市银行(59家)承销绿色债务融资工具(含碳中和债)共2,820亿元，其中如 图1 所示，国有大型银行承销规模占60%以上，其次是股份制银行和城商行。59家银行中，2021年承销规模最大的三家银行分别是：中国银行、工商银行和兴业银行。

工商银行2017年9月建立了绿色债券框架；2019年末，工商银行在该框架下发行了5笔绿色债券募集资金，合计金额等值约98.3亿美元，均用于支持可再生能源产业、低碳及低排放交通产业以及可持续的水资源管理产业的再融资。

2022年工商银行绿色债券发行规模为境内发行100亿元、境外发行26.8亿美元，占比如 图2 所示。其中，2022年6月10日在境内发行的100亿元碳中和绿色债券是我国商业银行首次在境内市场发行碳中和绿色金融债券。本期债券为期3年，募集资金集中于碳减排效果显着的绿色产业项目和风电等清洁能源项目储备。市场对于当期的发行关注度很高，各类投资机构都积极参与认购，整个认购倍数已接近三倍。

在境外发行方面，工商银行还于2023年1月11日通过中国香港、新加坡、迪拜和悉尼四家境外分行发行多币种“碳中和”主题的全球境外绿色债券，本次发行金额合计等值22.1亿美元，涵盖美元、离岸人民币和澳元三个币种、四只绿色债券。债券同时获得北京中财绿融咨询有限公司出具的“碳中和”绿色金融债券认证及香港品质保证局(HKQAA)出具的“碳中和”绿色和可持续金融计划认证。

在宏观层面，对于国家“双碳”目标的响应，工商银行与其他主要商业银行相比，共同点在于积极践行国家绿色发展理念和可持续发展战略，持续提升支持“碳达峰、碳中和”目标的金融服务能力，助力绿色债券市场发展。突出特征在于工商银行还积极与国内外知名机构合作，积极开展环境风险量化方面的研究。其自主构建了一个ESG评级体系，包含三大维度、17个子项、32关键指标以及对应评级方法学。2017年，在环境风险分析国际研讨会上发布了《ESG绿色金融评级及绿色指数研究报告》，是我国首个发布相关报告的商业银行。

财务效益一般指的就是企业的经济效益。在本部分主要以工商银行的公开财务报表中的数据为基础，对2016年至2022年期间的财务数据进行汇总分析，从以下四个维度来建立指标体系，来研究发行绿色债券的财务效益。本部分选取了民生银行、招商银行、农业银行、交通银行、工商银行、建设银行等36家商业银行相关指标的平均值模拟行业平均水平，设置为以下分析的对照对象。数据来源包括各银行年报以及RESSET数据库、wind数据库。具体相关的财务指标如 表1 所示。

总资产盈利率在商业银行盈利能力分析中是个很有用的比例，它集中反映资产运用效率与资金利用效果的关系。某商业银行资产总额一定时，运用总资产收益率指标也能对企业盈利进行稳定性与持久性分析。一般来说，若总资产一定，总资产收益率越高的商业银行，盈利能力越好。

如 图3 所示，工商银行的总资产收益率整体呈下降趋势，而根据中国银保监会公布的数据显示中国商业银行在2016~2020期间总资产收益率均普遍下降。导致这一情况的主要原因为经济增速减缓、金融同业竞争激烈、行业收益率普遍下降等。同时，银行业监管对商业银行资产质量要求也在提升，使商业银行的总资产规模显着提高，并且提高的幅度超过净利润的提高幅度。而2019年末工商银行在绿色债券框架下发行了5笔绿色债券，从图像来看，2019年~2021年末工商银行与行业平均的总资产收益率差值曲线趋势逐渐放缓下降转向上升，可见发行绿色债券在一定程度上可以稳定总资产收益率曲线，稳定工商银行的盈利能力，从而影响工商银行的财务效益。

不良贷款率就是商业银行不良贷款在全部贷款余额中所占的比例，也就是贷款人难以偿还的贷款占商业银行总贷款的比重 [3] 。一般来说，一家商业银行的不良贷款率越高，这家商业银行就有越多的无法收回的贷款，导致银行的贷款风险就越高。可见，不良贷款率的高低直接反应了商业银行是否具有良好的运营能力。

如 图4 所示，工商银行的不良贷款率与行业平均不良贷款率的增减趋势相对一致。宏观经济变化和产业结构调整促进各行发展，在2016~2019年不论是工商银行还是行业平均的不良贷款率都呈下降趋势。2020年受疫情等外部影响，工行和行业平均不良贷款率都升高。但整体而言，通过两条曲线间涨柱线的长短可以看出，2019年发行绿色债券后，工商银行对不良贷款的控制程度更好了，而通过发行绿色债券来严控绿色项目的风险可以降低不良贷款率。所以，通过发行绿色债券工商银行更好地控制了不良贷款率，款项无法收回的情况相对减少，从而有了更好的营运能力，影响了工商银行的财务效益。

净利润增长率为企业本期净利润与前一期净利润相比所增加的幅度，该指标取值越大表明商业银行赚钱能力越强，成长能力越强。一般来说，一家商业银行的净利润同去年相比结果同比增长，可以说明该银行盈利良好，具有较高的成长性；如果商业银行的净利润增长率是负值，表示该银行的盈利不好，成长能力不足，未来前景并不乐观。

如 图5 所示，工商银行的净利润增长率近五年均为正数，在2021年更是达到了10.24%的数值，成长能力良好，通过工商银行的净利润增长率曲线与行业平均的净利润增长率曲线的对比也可以发行，在2020年由于疫情导致商业银行平均大幅下降至−1.61%的时候，工商银行的曲线下降幅度明显小于行业平均水平，且仍未+1.40%，而2019年末工商银行开始发行绿色债券。可见，工商银行在发行了绿色债券之后，为银行吸收了存款，扩大了资金获取的来源，带来了正面影响。所以，通过发行绿色债券工商银行更好地调节面对压力导致的净利润增长率的下幅程度，调节了工商银行的成长能力，影响了工商银行的财务效益。

资本充足率指银行资本总额与银行风险加权资产之比，它反映商业银行可以用自有资本负担存款人及债权人资产损失前的损失水平。根据银监会《商业银行资本充足率管理办法》，银行业资本充足率不低于8%。而一般来说，资本充足率指标越高，说明商业银行应对突发风险的偿债能力越强。

如 图6 所示，工商银行的资本充足率一直高于8%，符合我国规定，且高于行业平均资本充足率。2019年发行绿色债券后，工商银行的资本充足率没有受到市场影响与行业平均值一同下降，而是仍缓慢升高，且2021年大幅度增长。所以，绿色债券的发行使工商银行对资本总额起到一定的补充作用，并具有充分的偿债能力来应付外部环境的改变，进而影响工商银行财务效益。

在构建的由盈利能力，营运能力，成长能力，偿债能力4个维度构成的指标体系基础上，结合以上总资产收益率、不良贷款率、净利润增长率和资本充足率四个指标的分析，通过工商银行指标与行业平均指标的数据及图像对比，可以认为工商银行发行绿色债券会产生对自身财务效益的正向影响。

首先，工商银行发行的绿色债券获多个奖项，增强了工商银行的声誉效益。截至2022年末，工商银行累计获得了《财资》杂志颁发的“2022年最佳碳中和绿色债券”奖项、香港品质保证局(HKQAA)颁发的“杰出绿色和可持续债券发行机构(银行界)–最大规模整体碳中和主题绿色债券”奖项等13个国际奖项。同时，工商银行于2022年6月8日成功发行的绿色债券是境内首只引用了新版中欧《可持续金融共同分类目录》的绿色债券，符合全球主流绿色债券标准，更是国内绿色债券市场的标杆性产品。

其次，发行绿色债券也是符合市场规律、响应国家现行政策、创造工商银行良好信誉形象、发挥工商银行声誉效益的积极举措。绿色金融服务绿色转型，助推实现碳和与共和进程中发挥了重要作用。绿色债券是绿色金融的重要内容，工商银行通过发行绿色债券积极响应国家政策对我国实现“双碳”目标融资起到积极作用，并创造良好信誉形象。

最后，发行绿色债券后工商银行在绿色金融领域的声誉非常瞩目，十分利于企业形象建设与国际地位的巩固提升。通过发行绿色债券，工商银行提升了自身的公司形象，得到了许多来自国内外的金融投资者和金融机构的认可，提高了工商银行的声誉，通过声誉效益大幅度增加了工商银行的无形资产。

综上，可以认为工商银行发行绿色债券会产生对自身声誉效益的正向影响。

在环境效益层面，工商银行根据我国的政策要求将所募资金投向可再生能源、低碳及低排放交通、基础设施绿色升级等项目，切实地提升了环境效益。可以认为工商银行发行绿色债券会产生对自身环境效益的正向影响，具体如下。

工商银行碳中和绿色金融债融资用途优质，均投资于碳减排成效明显的绿色产业项目。该债券的碳减排效果符合“可测度，可核实”等要求，如 图7 所示，募投项目有望每年减少大量二氧化碳、二氧化硫、氮氧化物和烟尘的排放。

工商银行对外发行绿色债券融资主要用于为可再生能源产业、低排放交通产业以及水资源可持续管理产业再融资。截至2022年末，存续境外绿色债券募集资金所支持的绿色资产年碳减排总量为24,379,885吨，年增加水量供应450,000立方米，年污水处理量3,5640,700立方米。部分项目详见 表2 。

数据来源：《中国工商银行股份有限公司2021年度绿色债券报告》。